从扩大WM/R定盘窗口看外汇基准改革-金城娱乐app官方大全,金城娱乐app官方下载

2022-07-01 19:40:21

金城娱乐app官方大全,金城娱乐app官方下载外汇市场基准的代表性、可用性和稳健性:从扩大WM/R定盘窗口看外汇基准改革

金城娱乐app官方大全,金城娱乐app官方下载资料来源:中国货币市场

金城娱乐app官方大全,金城娱乐app官方下载概括

金城娱乐app官方大全,金城娱乐app官方下载文章摄于伦敦下午 4:00。以定息(WM/R)改革为代表,详细梳理了主要外汇基准的改革背景、内容和进展,并与利率市场基准改革(Libor改革)进行了对比分析。本文着重从代表性、可用性和稳健性三个方面对将WM/R固定窗口期从1分钟延长至5分钟这一重要改革措施的效果进行实证分析。最后,文章分析了外汇基准在我国外汇市场应用的现状和前景。

一、外汇基准改革背景

外汇市场基准是根据一定时间窗口内的外汇市场价格,按照一定的方法计算得出的具有时间敏感性和代表性的参考汇率。外汇市场中的每个货币对每天都会有大量的报价和交易价格,而主要市场参与者往往需要每天计算资产价格,因此需要确定单一汇率作为基准。目前,全球最常用的外汇市场基准是WM(World Market)和路透社(Reuters)联合发布的伦敦下午4点定盘价(4 pm.fixing)。此外,许多中央银行或官方贸易协会发布自己的外汇基准。

外汇基准为外汇市场参与者提供每日更新的基本参考价格。以WM/R为代表的外汇基准广泛应用于资产定价、交易结算、跨境资产组合再平衡、构建全球资产指数等领域。 Duffie & Stein(2015)描述了外汇基准的意义,包括降低搜索成本、提高市场参与度、提高匹配效率、降低委托执行的道德风险、降低交易成本、提高流动性等。市场参与者也倾向于在固定期间进行交易(Evans,2018 年)。

外汇基准的广泛使用造成了特殊的市场结构,但也带来了潜在的问题。跟踪指数的资产管理公司通常要求以未知的固定价格与做市商(主要是银行)进行货币兑换交易,以消除跟踪错误、提高透明度并获得公平报价。出于市场竞争的压力,银行通常同意以事先不知道的固定价格进行交易。因此,银行在承担汇率波动风险的同时,提前获取了客户的交易信息,从而有动机和机会提前进行套期保值,甚至通过合谋交易操纵市场价格。 2013年以来,一系列交易员通过定盘机制操纵外汇市场的事件被曝光,引发了对外汇基准的广泛质疑。

二、外汇基准改革的内容

(一)改革建议的主要内容

2014 年,金融稳定委员会 (FSB) 成立了调查组 (FXBG),以评估外汇市场基准并提出 15 项改革建议 (FSB, 2014)。这些建议旨在改善市场结构并减少大型交易者进行不当交易的机会和诱因,可大致分为以下几类:

对标杆计算方案改革的建议。 (1)建议将WM/R定价窗口从1分钟扩大到5分钟,并定期评估窗口长度。 (2) 建议WM/R引入更可靠、更具市场代表性的价格来源,并定期进行评估。 (3)建议WM/R加强与市场的沟通,成立咨询小组,就定价的计算方法征求意见。 (4) 建议参考国际证监会组织(IOSCO)的评估建议。

中央银行发行的外汇基准。建议各国央行完善外汇基准管理,提高基准汇率计算方案的透明度,增强其权威性和纯度。

固定订单执行。 (一)支持行业联盟建立独立的固定价格订单套期保值和执行设施。 (2)建议在沟通协商的基础上,通过合理加分、直接收费等方式弥补银行承担的汇率风险。 (三)建议银行建立健全相关内部控制制度。

市场行为。 (1) 除交易需要外,做市商不得讨论和分享各自的持仓信息。 (2) 做市商除交易需要外,不得向客户及其他交易对手披露内部信息。 (三)外汇市场标准应详细规定哪些信息可以共享,哪些信息不能共享,并对执行定单交易时的注意事项作出具体指导。 (四)建议市场主体加强对外汇市场委员会标准及其内部控制制度的遵守和执行。

指数提供者和资产管理者。 (1) 建议各市场指数提供者评估其选择的外汇基准是否合适。 (2) 建议资产管理人调查其外汇交易的执行情况,并评估当前使用的外汇基准是否合适。

(2)与利率市场基准改革(Libor改革)的比较

2008年,媒体曝出部分银行涉嫌在金融危机期间操纵Libor报价。英国金融服务管理局(FSA)的一项调查显示,金融危机期间银行层面存在报价过低的问题;在交易者层面,存在虚报Libor报价以谋取相关衍生品交易利润的问题。

2012年,FSA首席执行官惠特利发布了10项Libor改革提案,均被英国政府采纳。 2017 年 8 月,纽约联储设立的替代参考利率委员会(ARRC)初步选择担保隔夜融资利率(SOFR)作为 Libor 的主要替代基准。

对比利率市场基准改革,有助于进一步了解外汇市场基准改革的内涵和逻辑。首先,在定价机制上,Libor每天由十几家报价银行独立报价,定价机构去掉高低极值后取平均值。相比之下,直接从真实交易中获取价格来源的WM/R具有更好的市场代表性和稳健性。

其次,从大型交易者操纵基准的动机来看,与Libor挂钩的交易类型也给了交易者通过操纵基准谋取高额收益的动机。此外,Libor报价造假还有一个动机:如果银行的Libor报价高,市场会认为银行在借贷市场上难以获得资金。因此,报价机构总是倾向于压低自己的 Libor 报价。

第三,从改革方案和内容来看,Libor改革的逻辑与FSB(2014)关于外汇市场基准改革的建议类似,都强调降低银行的操纵动机,增强权威性、可靠性和透明度,加强监督审查。和信息披露。

三、外汇基准改革进展情况

(一)WM/R改革进展

标志性的改革措施是扩大固定窗口。 2015 年公平和有效市场评论说:“这将减少操纵机会,扩大用于固定的交易范围,并有助于使外汇基准更具代表性和抗干扰性。”

2015 年 4 月,FCA 将 WM/R 纳入其监管制度。 2016 年 6 月,《市场滥用条例》将“试图操纵条例中包含的基准”定为民事犯罪。

FSB 评估了 2015 年改革的进展情况,认为在实施包括改变 WM/R 固定机制在内的各项建议方面取得了良好进展。

(二)国际市场外汇基准改革取得进展

在FSB的倡议下,多家央行和汇率基准管理机构对各自的基准进行了相应的改革和调整。

自2016年7月1日起,欧洲央行将参考汇率的公布时间由14:30改为16:00,价格来源仍为当地时间14:15的市场价格。改革旨在进一步澄清仅供参考的参考汇率与用作外汇市场基准的固定汇率之间的区别。

印度储备银行每天发布卢比对美元和其他四种货币的参考汇率。从2014年9月起,美元兑印度卢比的定价窗口改为每个工作日11:30-12:30之间随机选择的5分钟,参考汇率的公布时间改为13:30。

自 2016 年 8 月 1 日起,香港资产协会将其在上午 11:00 公布的美元/港币和美元/人民币(香港)即期汇率形成机制由原来的基于报价机构的专业判断改为基于市场交易。

4、外汇基准改革效果评价

(一)如何评价改革效果?

IOSCO(2013)从增强可靠性的角度,从管理、质量、构建方法和监督四个方面讨论了评估外汇基准有效性的基本原则。

FSB(2015)比较了改革前后固定窗口内和附近的交易量、流动性和价格变化,以衡量扩大窗口的主要改革措施的影响。

Evans (2018) 提出了评估基准有效性的三个标准,并探讨了三者之间的权衡:代表性,基准汇率在多大程度上代表了全天的汇率情况;可用性,市场参与者在交易中复制该汇率的能力如何;稳健性,即保护基准汇率免受操纵的程度。

(二)改革效果如何?

FSB(2015)发现,定价窗口延长后:(1)全天交易量占比明显下降。 (2)窗口期交易分布较为均匀,提前套期保值迹象较少。 (3)窗口期内,全天流动性仍为最佳,买卖价差仍明显收窄。 (4) 开窗瞬间价格开始剧烈波动,说明提前套保明显减少。

Evans(2018)认为,加宽定盘窗口后,成交量分布更加均衡,但窗口期流动性减少,削弱了基准的有效性。

五、中国市场外汇基准的发展现状

目前,国内对国际外汇基准的使用和关注较少。但随着我国汇率市场化改革和外汇市场的发展,我国外汇基准也取得了长足的进步,总体上符合全球外汇市场委员会的建议。

一是央行完善了中间价形成机制。 2015年8月11日,中国人民银行宣布完善美元对人民币中间价形成机制。经过2016年和2017年的调整,形成了“收盘价+一篮子货币汇率+逆周期因素”的新规则,更具市场化。 ,更具代表性。就其机制而言,中间价更像是开盘价。随着汇率弹性的增加,往往会偏离日内市场价格。从国际对外汇基准的要求来看,其对实时市场价格的代表性及其对市场价格的影响。市场参与者的可用性不足。

另一方面,从中国的市场实践来看,中间价在一定程度上也起到了外汇基准的作用:中间价被广泛用于官方和企业会计和资产估值,甚至一些交易中。将同意使用中间价进行交易。具体而言:(1)企业财务核算仍以中间价为主。例如,上市公司一般使用月初或月底的中间价来计算当月的财务数据。 (2)官方数据中美元与人民币金额的折算也采用中间价,在SDDS数据报送中,即期汇率采用中间价。 (3)部分客户为了管理报表风险,更喜欢使用中间价进行交易,并同意银行在中间价基础上加减积分。

二是中国外汇交易中心公布的参考汇率。从2015年8月开始,交易中心开始公布多个主要货币对的小时价,这在一定程度上弥补了中间价可用性不佳的情况。在实践中,上午 10:00 和下午 3:00 的参考汇率使用较多。与银行自己的报价相比,交易中心公布的参考汇率更加公开透明,操作更加便捷。

第三,在客户交易中使用外汇基准逐渐与国际接轨,但具有一定的独特性。 (一)随着境外机构进入国内资本市场,也引入了固定价格交易,但受时区和流动性限制,在实践中有所修改。更多机构遵循当地风俗,没有固定的交易时间。 (2)一些大企业开始重视交易价格的透明度,与银行约定按整点(多为上午10:00)价格交易。有的公司会使用交易中心的10点参考汇率,有的公司则要求使用10点中位数的CFETS最优报价。在实际操作中,国内银行提前获得的信息价值有限,难以通过交易信息谋取额外收益。 (3)有些公司习惯于每天固定时间查询。但这些交易总量有限,相应时间点市场流动性参差不齐,国际市场不存在固定窗口期流动性聚集现象。

四是交易者行为进一步规范。近年来,中国外汇市场学习借鉴全球最佳实践,强化内部管理和外部约束。中国外汇市场自律机制根据全球外汇市场标准和中国实践,制定了中国外汇市场标准,加强对会员交易员的培训,增强了全行业的自律合规意识。会员单位对交易者采取场所分离、物理隔离、权限划分等风险控制措施,加强机构内控和客户信息保护。这也进一步降低了信息的潜在风险,例如大型交易者使用固定交易以获得额外利益。

第五,收盘价更多用于分析参考,而非交易。与WM/R类似,国内外汇市场每日收盘价由下午4:30收盘时的真实交易价格形成。但由于在岸人民币市场非24小时交易,临近下午收盘,市场流动性、银行报价和交易意愿下降,报价价差扩大。因此,很少有市场参与者愿意以这个价格进行交易。另一方面,下午4:30的收盘价是形成次日中间价的重要变量,因此市场研究人员更加关注这个价格。 2016年,交易时间延长至23:30后,形成夜市收盘价,目前市场使用有限。

总体而言,我国在外汇基准方面的实践相对较短,但进展较快,呈现出自己的特色。本文还建议中国外汇市场的监管部门和主要参与者继续关注国际外汇基准的发展和改革。

作者:刘晓凯、顾思江、中国农业银行

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责任编辑:郭健

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